魏杰：中國經(jīng)濟須“六穩(wěn)四進”

中略導(dǎo)讀

中國經(jīng)濟要“穩(wěn)中求進”。穩(wěn)什么？不是穩(wěn)增長，而是防范金融風(fēng)險；進什么？推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。

關(guān)注一個時期的經(jīng)濟，主要關(guān)注兩個問題：第一個問題是未來經(jīng)濟發(fā)展的風(fēng)險點在什么地方，要清楚風(fēng)險點，因為風(fēng)險搞不清楚，麻煩比較大。第二個問題是未來經(jīng)濟發(fā)展的增長點在什么地方，新增長點到底在哪里。所以，對于未來風(fēng)險點的判斷和增長點的判斷是兩個最主要的問題。那么對未來幾年，這兩個問題怎么判斷呢？

風(fēng)險在哪里？決策層已提出一個重要的判斷——未來我國的風(fēng)險主要是金融的風(fēng)險，不再是別的風(fēng)險。這是個重大調(diào)整。過去我們把風(fēng)險都判斷在經(jīng)濟發(fā)展上，認為經(jīng)濟增長一旦太慢，增長速度低于7～8%就會爆發(fā)風(fēng)險。所以，過去經(jīng)常提“保增長、穩(wěn)增長”，原因就是認為風(fēng)險主要在經(jīng)濟增長方面。2017年年初開始，決策層正式提出中國經(jīng)濟未來的風(fēng)險不在經(jīng)濟增長方面，而在金融方面，所以提出要防范金融風(fēng)險。防范金融風(fēng)險成了最主要的一個問題。

未來的新增長點在哪里？未來中國經(jīng)濟的新增長點在供給側(cè)結(jié)構(gòu)方面，提出要推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這個改革的提出表明，已經(jīng)判斷未來的主要增長點在供給側(cè)方面。

我們可以看到，從今年年初到現(xiàn)在，決策層講得最多的兩句話：一句是防范金融風(fēng)險，一句是推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。實際上，這是對未來這個時期兩個主要問題的判斷：風(fēng)險主要在金融方面，要及時防范金融風(fēng)險；經(jīng)濟的新增長點在供給側(cè)方面，要推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。下面，和大家討論一下對這兩個問題的認識。

一、六條對策防范金融風(fēng)險

防范金融風(fēng)險，是決策層判斷未來我們將面臨的主要風(fēng)險。怎么防范金融風(fēng)險？到現(xiàn)在為止，一共提出六條對策。

對策1：抑制資產(chǎn)泡沫

一般來說，金融風(fēng)險往往是因為資產(chǎn)泡沫破滅引起的，所以，抑制資產(chǎn)泡沫是防范金融風(fēng)險的第一件事。什么叫資產(chǎn)泡沫？就是資產(chǎn)價格漲得太快。

眾所周知，價格分為三種：第一種是消費品價格，英文縮寫是CPI。消費品價格如果漲得太快，叫通貨膨脹。第二種價格是投資品價格，英文縮寫是PPI，例如鋼材的價格、水泥的價格、配套裝備的價格等。投資品價格如果漲得太快，叫經(jīng)濟過熱。第三種價格就是資產(chǎn)價格，資產(chǎn)價格漲得太快，叫資產(chǎn)泡沫。我國主要統(tǒng)計兩種資產(chǎn)價格，一種是股票的價格，一種是房子的價格。

1. 資產(chǎn)泡沫的形成不在股市的三個原因

在中國，資產(chǎn)價格一般就是指股價和房價，所以，抑制資產(chǎn)泡沫就是防止股價漲得太快+防止房價漲得太快。而這次提出抑制資產(chǎn)泡沫，實際上并不包括股價。我們估計未來五年內(nèi)，股票價格不會漲得太快，可能資產(chǎn)泡沫的形成不在股市上，股市基本上是個慢牛。原因有三：

第一個原因是證券監(jiān)管部門把對上市公司監(jiān)管作為首要任務(wù)，對內(nèi)部交易、買殼賣殼、資本大鱷的行為等非常關(guān)注，尤其是現(xiàn)在大數(shù)據(jù)隨時可以發(fā)現(xiàn)每支股票的異常波動，在這種條件下，我們估計，股價漲得太多的可能性基本不大。

第二個原因是現(xiàn)在對場外配資非常關(guān)注。股價漲得太快往往是場外配資引起的，像2015年的那次股災(zāi)，就是銀行的場外配資引起的，所以現(xiàn)在對場外配資非常關(guān)注。只要有一點點苗頭，就很關(guān)注。2016年，保險資金躍躍欲試，要進入股市，引起了證券部門的極大關(guān)注。一開始是萬寶之爭，寶能進入萬科要爭奪控股權(quán)，后來收購南玻（南玻是我國玻璃行業(yè)的“黃埔軍?！保鹆苏麄€經(jīng)營班子的集體辭職，后來又要收購格力，導(dǎo)致董明珠小姐上京告狀。

當(dāng)然，全世界保險公司都可以入市，這個沒有問題，但是保險公司入市，要堅持兩個原則：一個是價值投資，就是不能控股，不能琢磨更換領(lǐng)導(dǎo)班子的問題；第二個是長期投資，不能今天進明天出。像恒大，今天進明天出，這就違規(guī)了。去年保險資金的行為，引起了有關(guān)部門的極度關(guān)注，就是因為擔(dān)心保險資金的場外配資，引發(fā)股價的過快上漲。所以去年對恒大、寶能這些保險公司的處理就表明監(jiān)管對場外配資已經(jīng)非常警惕。在這個條件下，我們估計股市漲得太多的可能性基本不大。

第三個原因是現(xiàn)在IPO的速度很快，一個星期最少有四五家企業(yè)上市，在這么多企業(yè)上市的條件下，估計股價漲太多的可能性基本不大。

基于這三個原因，我們估計資產(chǎn)泡沫不會產(chǎn)生于股市，股市未來能做到慢牛就不錯了。

2.抑制房市資產(chǎn)泡沫的兩個辦法

所以這次提出抑制資產(chǎn)泡沫的重點實際上是房市而不是股市。擔(dān)心房市出問題，擔(dān)心房價漲得過快，引發(fā)泡沫，泡沫一旦刺破就很麻煩。所以這次提出抑制資產(chǎn)泡沫的核心實際上就是抑制房價過快地上漲。房價的過快上漲就會形成資產(chǎn)泡沫，這是個大問題?，F(xiàn)在抑制資產(chǎn)泡沫的目的既不是讓泡沫繼續(xù)吹大，也不是現(xiàn)在刺破，所以叫抑制資產(chǎn)泡沫。我們統(tǒng)計了一下，中國的財富68%表現(xiàn)為房產(chǎn)，房地產(chǎn)泡沫一旦被刺破，影響了所有人的財富縮水，可能非常麻煩。抑制資產(chǎn)的辦法有兩個：

一個是中短期對策，就是現(xiàn)在的限購限貸，尤其是一二線城市，限購限貸非常嚴(yán)格。限購限貸的控制核心是控制投資和投機性需求，因為這種需求拉動了住房供給不是為了滿足剛性需求。房地產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵是住房供給不能過多地超過剛性需求，一旦超過，泡沫就被刺破了。比如說，平均每家五套房了，泡沫就刺破了。所以，防止或抑制房產(chǎn)泡沫的核心就是住房供給不能過多地超過剛性需求，超過剛性需求的就是因為投資和投機需求太大了。

一般來講，住房有居住功能，但同時必然帶來另外兩個屬性：一個是金融屬性，一個是投資屬性。這兩個屬性必然引發(fā)兩種住房需求：一種是投資性需求，一種是投機性需求。投資性需求不是為了買房子住，是為了未來收房租；投機性需求就是為了炒房價。這兩種需求雖然拉動了住房供給，但往往會使住房供給超過剛性需求。而現(xiàn)在中國這種投資和投機性需求又非常旺盛，因為人們發(fā)現(xiàn)抵制通脹的唯一辦法就是房子。像一線城市，有的房子漲了差不多十倍，剛好可以抵抗通脹。

2002年我國貨幣供應(yīng)量只有16萬億，而今年6月底已經(jīng)到了163萬億，翻了十倍。房價可以抵御它，所以人們經(jīng)常有這種投資和投機需求的沖動。但大家都有這種沖動的話，最終一定會是住房供給超過剛性需求。因此，要抑制投資和投機性需求唯一的辦法就是限購限貸。一線城市一家可以買兩套，兩套是夠住的，但大家都想買第三套和第四套。第三套和第四套房子就屬于投資或投機性需求，都想買，而且不惜以假離婚來解決。

今年年初，我去深圳，一個學(xué)生來看我，領(lǐng)了辦公室另外三個人。我們在一起喝咖啡聊天，聊著聊著，聽說他們都離婚了，就因為買房子，而且買了以后就不想再結(jié)婚了，因為離了太自由了，結(jié)什么婚。我聽了很震驚，這就是投資和投機性需求，這種需求非常之旺盛，不抑制的話，最終使住房供給一定超過剛性需求，泡沫將被刺破。有人的限購限貸很有意見，但沒辦法，只有這樣才能抑制這種投資和投機性需求，不至于使房子供給超過剛性需求，泡沫才不容易刺破。所以，中短期對策的限購限貸，我估計將越來越嚴(yán)格。

另外一個對策就是長效機制，長效機制得要抑制房價才行。像最近討論的共有產(chǎn)權(quán)和租售同權(quán)都屬于長效機制。尤其是最近討論的很重要的一個長效機制，就是調(diào)整經(jīng)濟發(fā)展的空間布局。要調(diào)整一線城市的經(jīng)濟發(fā)展的空間布局，空間布局的調(diào)整可以抑制房價的過速上漲。雄安新區(qū)的提出實際上是要調(diào)整北京的發(fā)展空間布局，北京的非首都功能都將轉(zhuǎn)向雄安新區(qū)，北京只保留首都功能。首都功能就是四件事：政治中心，國際交往中心，文化中心，科學(xué)創(chuàng)新中心。除了這四個之外都屬于非首都功能，那就要遷出北京，轉(zhuǎn)向雄安新區(qū)。

比如，經(jīng)濟中心不屬于首都功能，大量企業(yè)得遷出北京，不是一個兩個企業(yè)，我估計央企總部大部分得遷走，遷向雄安新區(qū)。再比如，北京不是教育中心，不少大學(xué)得搬家，得遷。北大清華不會遷，但是擴大規(guī)模不行，要擴大規(guī)?？梢栽谕獾剞k分校。北大最近在深圳辦分校，北大醫(yī)學(xué)部準(zhǔn)備遷往雄安新區(qū)。根據(jù)最近公布的具體方案，不少大學(xué)得遷出北京。又比如，北京不是醫(yī)療中心，現(xiàn)在北京看病的人85%是外地人，分解醫(yī)療資源，明確北京的名醫(yī)院在北京都不能再擴大規(guī)模了，要擴大可以在外地辦分院。這些非首都功能都將離開北京，已經(jīng)正式公布了要離開的單位，包括一些行政事業(yè)單位和金融機構(gòu)。這么多功能走了，還有多少住房需求，這些需求的降低，房價當(dāng)然就得以控制。

過去把上海叫做中國的經(jīng)濟中心。但其他國家不把自己的城市叫做經(jīng)濟中心，像紐約、倫敦，都叫金融中心。上海的一些功能可能也得遷離，哪一個地方來承載上海分離出來的功能，需要研究。未來的廣州深圳，也需要分解功能，提出粵港澳大灣區(qū)。實際上都是要調(diào)整空間布局來解決問題。我想，要調(diào)整空間布局，有四個一線城市——北上廣深，調(diào)整之后再冒出四個一線城市，中國經(jīng)濟再持續(xù)增長20年沒有問題，所以叫千年大計。我估計未來抑制資產(chǎn)泡沫將更多討論長效機制。

防范金融風(fēng)險要做的第一件事就是抑制資產(chǎn)泡沫，現(xiàn)在正在全面推進。

對策2：穩(wěn)住外匯

外匯出問題一樣會引發(fā)金融風(fēng)險，所以要穩(wěn)住外匯。去年5月以后，我們的外匯表現(xiàn)不穩(wěn)，兩個壓力很大：一個是人民幣貶值的壓力非常大；一個是外匯儲備量的減小的壓力非常大，今年1月外匯儲備量減小到了3萬億以下。去年6月以后，國務(wù)院提出兩個不能：一個是人民幣不能持續(xù)貶值；一個是外匯儲備量不能持續(xù)減少。這兩個如果爆發(fā)的話，就必然引發(fā)金融風(fēng)險，所以提出了穩(wěn)住外匯來防范金融風(fēng)險的對策。怎么樣實現(xiàn)穩(wěn)住外匯的目標(biāo)？

第一，外匯體系改革上已經(jīng)放開的部分，不往回收了，不會倒退到資本管制上來。比如一個身份證一年可以換五萬美金，放開了，就不再往回收了。所以去年11月謠傳一張身份證不準(zhǔn)換五萬美金了，我就說不可能，只是登記一下干什么而已。再一個就是孩子海外求學(xué)，學(xué)費生活費已經(jīng)放開了，只要孩子拿到外國學(xué)校入學(xué)的offer，要多少外匯換多少外匯。再一個就是自貿(mào)區(qū)的企業(yè)，像上海自貿(mào)區(qū)的企業(yè)，已經(jīng)答應(yīng)他們在海外投資，拿到海外合法法律憑證的可以換外匯。所以，凡是已經(jīng)放開了的外匯體制改革，不往回收了。

但是沒放開的，暫時停止了。就個人來講，有三個海外投資完全停止了：第一個是海外不動產(chǎn)投資，基本做不成了，當(dāng)然過去也沒放開過。第二個是海外證券投資，過去沒放，現(xiàn)在徹底停止了。第三個是海外的保險投資，現(xiàn)在停止了。我們放開的海外保險是消費類保險和醫(yī)療保險，但是投資類的沒放，現(xiàn)在徹底停止了。

第二，海外并購凡是技術(shù)類并購繼續(xù)支持，比如海外收購芯片企業(yè)、半導(dǎo)體企業(yè)等，但是非技術(shù)類一律嚴(yán)格審查，像海外買酒莊，買酒店，買足球隊，買俱樂部，房地產(chǎn)投資等等都嚴(yán)格審查了。不把外匯儲備消耗在非技術(shù)類的并購上。

第三，“一帶一路”的海外投資，將全面使用人民幣投資，不再動用外匯儲備。因為“一帶一路”投資，我們是主導(dǎo)方，使用人民幣投資，穩(wěn)住外匯。我們在不斷地做不少國家的工作。歐洲央行收購了相當(dāng)于5億歐元的人民幣作為外匯儲備。實際上這是一個信號，要推動人民幣的國際化，來減少對外投資的人民幣的外匯儲備的消耗。

總體來看，穩(wěn)住外匯儲備的辦法主要是這三個，現(xiàn)在看來基本上穩(wěn)住了。估計外匯出問題引爆金融風(fēng)險的可能性在減小。去年11月，決策層已經(jīng)估計到人民幣貶值的最壞結(jié)果了，但是到了1:7就基本停止了，貶值的情況基本穩(wěn)住了。外匯儲備的減少也基本穩(wěn)住了，今年2月起，外匯儲備量在不斷地增加，6月以后，又增加了對美元外債的購買，外匯儲備穩(wěn)定在3萬億以上。

穩(wěn)住外匯的辦法，我們基本上使用了市場的方式，是服務(wù)、服從于國內(nèi)的需要的。所以外匯引發(fā)國內(nèi)金融風(fēng)險的可能性在減小。當(dāng)然，可能影響到了一些海外投資，估計好多企業(yè)的海外房地產(chǎn)現(xiàn)在是半拉子工程，錢出不去了，以后都很難再做了。

對策3：穩(wěn)住債務(wù)

債務(wù)鏈條斷裂，最后一定會引發(fā)整個金融風(fēng)險，所以要穩(wěn)住債務(wù)。債務(wù)分三種：個人債務(wù)，企業(yè)債務(wù)，政府債務(wù)。

第一個是個人債務(wù)，分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在個人債務(wù)不高，不會引發(fā)金融風(fēng)險，就算把去年的房貸增加了4萬多億加進來也不高，中國人總體比較保守，很少借錢消費，一般儲蓄的傾向比較重，而且一般老琢磨兒子孫子咋辦的問題。美國人認為，把自己這輩子賺的錢徹底消費完是最佳人生，我們認為留財富給后代是最佳人生，所以不會有太大的負債。為什么高薪養(yǎng)廉在中國行不通，在美國卻又可以？美國只考慮本代人的問題，一點錢就夠了；我們是考慮孫子重孫子的問題，沒法高薪養(yǎng)廉，因為養(yǎng)的不是自己，而是兒子孫子。這是民族性格問題，所以中國人不會有太高的負債消費，個人債務(wù)不大，不會引發(fā)太多的金融風(fēng)險。

第二個是企業(yè)債務(wù)，企業(yè)債務(wù)現(xiàn)在總體來講偏大，但偏大的是國有企業(yè)，民營企業(yè)負債不高。最近公布了民營企業(yè)500強，研究了他們的負債率，其實不高。所以這一次降低企業(yè)負債率的重點是國有企業(yè)，去杠桿的重點是國有企業(yè)，國有企業(yè)是重中之重，這是第一次提出這個問題。所以國有企業(yè)從今年下半年開始，要降負債率，去杠桿。

第三個是政府債務(wù)，現(xiàn)在看來，中央政府的債務(wù)負債率不高，在非常合理的控制范圍之內(nèi)。現(xiàn)在主要是地方政府債務(wù)偏高，且潛在債務(wù)比例比較高。潛在的政府債務(wù)是指實際為政府債務(wù)，但是沒有表現(xiàn)為政府債務(wù)。過去地方政府靠融資平臺來借債，成立一些融資類的公司，把土地和高速公路裝在里面來融資。融資平臺政策現(xiàn)在做了嚴(yán)格界定，很難做了。結(jié)果從去年開始，地方政府創(chuàng)造了兩種增加潛在債務(wù)的辦法：一種是PPP制度，許多地方政府為了GDP的增長，無限度擴大PPP的范圍，導(dǎo)致通過PPP而引發(fā)的潛在債務(wù)不斷增加。另一種是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。地方為了服從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，搞產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，有1萬多億。產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金如果拿財政的錢是可以的，問題在于好多地方政府用銀行的錢。從今年8月起，全面清查地方的潛在債務(wù)，而且這一次的提法叫終身追溯領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。

對策4：治理金融亂象

金融亂象的持續(xù)最終會引爆金融風(fēng)險。前幾年金融改革推動的速度很快，有一項金融改革可以說一枝獨秀，就是放開了大量的非銀行金融機構(gòu)。這個改革方向是對的，因為我們國家現(xiàn)在還是以銀行融資為主的國家，銀行融資的都是債務(wù)資金，未來要放開非銀行融資機構(gòu)才行，只有非銀行金融機構(gòu)才能融到資本金。

前幾年，我們放開了各類投資公司，大面積地放開了各類基金（重組基金、產(chǎn)業(yè)基金等），而且放開了保險公司，批準(zhǔn)了50多家保險公司。這都屬于放開非銀行金融機構(gòu)，這個改革的方向是對的，但是在放開過程中的規(guī)則沒有跟上，所以出現(xiàn)了所謂的金融亂象。比如說，誰都可以辦投資公司，租個門面房裝修一下就是投資公司，高息斂錢，錢一到就跑了。對投資公司準(zhǔn)入的條件沒有設(shè)計，運行規(guī)則沒有監(jiān)管，結(jié)果出現(xiàn)了大量投資公司。最后導(dǎo)致從2016年開始，大量的線上、線下投資公司出事，線上像e租寶等，線下投資公司上海、北京是重災(zāi)區(qū)。為什么呢？因為在放開的時候，準(zhǔn)入條件和運行規(guī)則沒有設(shè)計清楚，所以大量出事。2015年下半年，我專門考察過這項改革的效果，跑了不少線上、線下的投資公司。考察之后，我的一個重要感覺就是他們的商業(yè)模式基本不能維系，一旦商業(yè)模式不能維系，最后就是問題。他們答應(yīng)客戶的回報率在20～30%，那么自己的回報要在40～50%，這么高回報的商業(yè)模式不可能維系，一旦斷裂，問題就出來了。

2016年全國兩會之前，哇哈哈董事長宗慶后先生來北京。他的新書發(fā)布會之后，我問他，實體經(jīng)濟回報率多少是正常。他告訴我，7～8%已經(jīng)很不錯了，10%以上是要付出洪荒之力的。而大量的投資公司回報率都在20～30%，這種商業(yè)模式怎么可能維系？結(jié)果大量線上、線下的投資公司出事。最近批投資公司的難度就大了，有人說這是改革的倒退，不是倒退，而是要解決問題，沒辦法，只能往回收。

再一個就是放開了各類基金，產(chǎn)業(yè)基金、證券基金、過橋重組基金等，放開是對的，但基金的特點是拿自己的錢投資才叫基金，但是好多基金公司自己沒有錢，而是拿銀行的錢投資。銀行的外圍資金大量地進入了各類基金，這是嚴(yán)重違反規(guī)則了。銀行的錢是不能進入基金的，一放開后，很快把股市又炒起來了。今年年初股市回落，原因就是清理外圍資金，好多機構(gòu)運作不了了。這種基金是有問題的，現(xiàn)在開始清理各類基金。有人說這又是改革的倒退，不是倒退，得要規(guī)范規(guī)則才行。

再比如說，前幾年放開了幾十家保險公司。懂行的人愿意辦保險公司而不愿意辦銀行，因為保險公司是不能破產(chǎn)的，銀行是會破產(chǎn)的。2008年美國金融危機，那么多商業(yè)銀行破產(chǎn)，唯獨保險公司政府力保，因為它有保障功能。放開了五六十家保險公司，放開是對的，但是規(guī)則沒有搞清楚，比如保險公司入市的原則沒有搞清楚。保險公司可以進入股市，但是必須堅持兩個原則：一個是價值投資，一個是長期投資。價值投資不能考慮控股權(quán)，不能更換經(jīng)營班子。長期投資不能今天進明天出。寶能和恒大，要么非價值型投資，要么非長期投資。

這些都屬于金融亂象。金融亂象不治理，會引爆金融風(fēng)險。從今年4月開始治理金融亂象，這一方面的工作在持續(xù)推進，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會在不斷地發(fā)放各種文件，核心都是治理金融亂象，要界定新的規(guī)則，來防范金融風(fēng)險。

對策5：調(diào)整貨幣政策

從1997年到現(xiàn)在，我們一直實行的是寬松的貨幣政策，結(jié)果貨幣的投放量有點偏大。許多金融風(fēng)險就是貨幣掌控不好引起的，所以，今年年初開始提出實行穩(wěn)健的貨幣政策，不再實行寬松的貨幣政策。

反映貨幣政策情況有三個指標(biāo)，也就是央行向市場投放貨幣有三個口徑：第一個就是貨幣供應(yīng)量的增長速度，反映新增貨幣投放量，過去這項指標(biāo)很高。2008年貨幣增長量是30%，后面幾年一直保持在兩位數(shù)以上，證明貨幣供應(yīng)量很大。第二個就是存款準(zhǔn)備金率，它反映存量貨幣的運作情況，降準(zhǔn)往往是更多的貨幣投放量，近四五年來，存款準(zhǔn)備金率從20%降到15%左右，等于大量的錢流出來了。第三個是央行的逆回購，央行通過收購商業(yè)銀行的價值符號來調(diào)整市場貨幣。如果發(fā)現(xiàn)市場錢太少了，就收購社會上的央行商業(yè)票據(jù)，一收購貨幣就流向市場，貨幣增加了。

今年，這三個指標(biāo)都開始調(diào)整了：貨幣供應(yīng)量增長速度降到了兩位數(shù)以下，6月底只有9.4%，這是近20年來第一次降到兩位數(shù)以下，說明新增貨幣投放實際速度在放慢；存準(zhǔn)率一直維持在15%左右，沒有降準(zhǔn)，那就說明存量貨幣不想太大地擴張；央行逆回購向市場投放貨幣今年是最少的。從指標(biāo)上看，確實轉(zhuǎn)向了穩(wěn)健的貨幣政策。

未來的貨幣政策怎么調(diào)？是6月份定的。6月份主要看兩個論壇，一個是上海的陸家嘴論壇，一個北京的五道口論壇。這兩個論壇釋放的信號就是貨幣政策四個字——“不緊不松”，就是穩(wěn)健。緊接著，7月，全國金融會議上提出要堅定不移地實行穩(wěn)健的貨幣政策。

過去一直寬松，穩(wěn)健就是緊，所以出現(xiàn)了錢荒，資金緊張。這樣一來就告訴企業(yè)，經(jīng)營戰(zhàn)略也得調(diào)，高負債高增長的企業(yè)都運轉(zhuǎn)不成了，因為在過去的寬松的貨幣政策下，企業(yè)可以借新債還老債，不斷能維系高負債高增長的狀態(tài)，一旦實行穩(wěn)健的貨幣政策，就沒法維系了。好多企業(yè)就提出輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，王健林開始賣資產(chǎn)了。為什么呢？因為維系不下去了。所以大家對未來資金的緊張情況要有思想準(zhǔn)備。資金荒估計會延續(xù)兩到三年，因為我們要有適應(yīng)過程才行。

對策6：穩(wěn)住實體經(jīng)濟

實體經(jīng)濟如果長期處于萎靡不振、虧損和盈利的邊緣，甚至出現(xiàn)大面積的虧損倒閉，一定會引發(fā)金融風(fēng)險。怎么穩(wěn)呢？就是要讓實體經(jīng)濟有一個正常的盈利能力才行。如果實體經(jīng)濟都處于虧損和盈利的邊緣，那么誰都不愿意搞實體經(jīng)濟，所以大家都沒有信心，實體經(jīng)濟越來越糟糕，得盡快改變這個狀態(tài)。怎么改變呢？讓實體經(jīng)濟有正常的盈利水平，最直接的做法就是降低實體經(jīng)濟的成本，因為成本和盈利成反比，成本降低了，盈利就增長了。

讓實體經(jīng)濟從虧損的邊緣走向盈利，降成本是最主要的一個辦法。怎么降成本呢？企業(yè)成本分兩種：一種是人力資源成本，現(xiàn)在人力成本很難降，因為中國處于勞動力短缺時期，工資給不夠，新新人類寧可失業(yè)也不干活，未來幾年內(nèi)，中國的人力成本會繼續(xù)上升，這個成本是降不了的。另外一種成本就是制度成本，制度成本是制度設(shè)計引發(fā)的成本，是人為設(shè)計的，制度成本是可以降低的。所以降成本的重點是要降制度成本。我國的制度成本包括五個內(nèi)容：

第一個制度成本就是稅費，我國實體經(jīng)濟明顯稅費偏高。有人講我們的稅不高，美國比我們還高。這個沒法比，因為稅制不一樣。美國是直接稅為主的國家，什么叫直接稅呢？就是賺了錢再交稅，賺了錢以后考慮多少是利潤多少是稅收。我國是間接稅為主的國家，什么叫間接稅呢？就是行為稅，有行為就得交稅，像營業(yè)稅、增值稅，不管賺不賺，有行為就得交稅。中國企業(yè)稅負為什么偏高？稅制設(shè)計有問題，不管有沒有賺錢，有行為就得交稅。怎么辦呢？要調(diào)整，要將間接稅為主改成直接稅為主，大面積取消行為稅，像營改增就是這類。未來，增值稅是取消的，間接稅是消費稅和資源稅。去年營改增搞了一年，國務(wù)院說減稅減了6500個億，結(jié)果我到企業(yè)調(diào)研，企業(yè)都說沒有減，不僅沒有減還增加了。我就很奇怪，為什么一件事情兩個不同的評價?？偫磉€專門調(diào)研這件事，開的是企業(yè)座談會，把華為的任正非先生找來了，問他到底減沒減稅。任正非說能抵扣的都減了，關(guān)鍵有好多不能抵扣的沒減，例如在市場買了10斤豆芽，不給開發(fā)票就減不了?？偫砭托α耍f你這個例子太極端，不至于每天買豆芽吧。后來任正非告訴總理說，我們?nèi)A為算了一筆賬，如果要抵扣稅，我們要雇200人來做這件事，這200人工資比減的稅還高，就不干了，所以沒有減。這就說明我們的方法和環(huán)節(jié)有問題，得想辦法調(diào)整才行。國務(wù)院把稅費調(diào)整仍然作為重點工作，降低稅費來增加企業(yè)盈利，降低企業(yè)制度成本。

第二個制度成本是企業(yè)交的三險一金或者五險一金偏高。有人計算過，我國企業(yè)交的這項費用是國際平均水平的3～6倍。詳細算過，是越南的6倍，所以中國有的企業(yè)跑去越南投資了。過去設(shè)計偏高，是因為未來的社會保障就靠三險一金或五險一金，實際錯了，其實我們交的稅里有一大部分用于社會保障，不是光靠三險一金或五險一金的繳納，所以過去設(shè)計偏高了，應(yīng)該降低才行。

第三個制度成本是企業(yè)的租金太貴，因為地價太高。最近在上海調(diào)研發(fā)現(xiàn)這么高的租金，我都很吃驚。開始以為是開發(fā)商把租金弄高了，一開座談會，開發(fā)商告訴我說：魏老師，你們搞錯了，地價太高，租金降不下來。這么高的租金，企業(yè)沒法辦，所以要想辦法降租金才行。

第四個制度成本是企業(yè)的融資成本總體來講仍然偏高，得想辦法降低融資成本。

第五個制度成本是企業(yè)的商務(wù)費用太高。我就納悶：反腐敗，商務(wù)費用應(yīng)該降下來才行啊，怎么還高了呢？調(diào)研后發(fā)現(xiàn)兩種情況：一是有的政府部門把這件事情給中介了，企業(yè)辦事費用很高。另外一個是在反腐敗的時候沒有把權(quán)力拿過來，導(dǎo)致商務(wù)費用仍然偏高。要降商務(wù)費用才行。

總體上，目前企業(yè)的制度成本，大致就是這樣5項內(nèi)容：稅費、三險一金或五險一金、租金、融資成本和商務(wù)費用。我們算了筆賬，如果企業(yè)的制度成本降10%，50%的實體經(jīng)濟就可以擺脫虧損，進入盈利；如果降20%，90%的企業(yè)將進入正常盈利狀態(tài)，整個經(jīng)濟就將被穩(wěn)住。所以降低制度成本是個大問題，制度成本如果不降低的話，很難進一步推動金融風(fēng)險的防范。我估計下一個階段是想辦法降成本，讓企業(yè)的盈利達到應(yīng)有的水平才能防范金融風(fēng)險的爆發(fā)。

總體來講，目前防范金融風(fēng)險就是這六件事，做好這六件事就能防范中國產(chǎn)生金融風(fēng)險。只要金融風(fēng)險不爆發(fā)，中國經(jīng)濟就會持續(xù)穩(wěn)定增長，所以現(xiàn)在把風(fēng)險的重點放在金融風(fēng)險上是有道理的?？梢钥吹?jīng)Q策層的意志非常堅定，金融工作會議決定要設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會，在組織結(jié)構(gòu)上保證對金融風(fēng)險的防范。如果能夠防范住的話，中國經(jīng)濟保持20年的持續(xù)增長是沒問題的。過去把風(fēng)險點放在增長方面，有一套做法；現(xiàn)在把重點放在金融上，又有另外一套做法。這會影響到企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，建議企業(yè)要關(guān)注這個問題。

二、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革四件要事

我們關(guān)注的第二個重大問題：未來的增長點在哪里，經(jīng)濟增長的重點將在哪里？增長的方向在供給側(cè)，推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是指我們未來增長的動力和源泉來源于供給側(cè)。

經(jīng)濟學(xué)家把人類生活分為兩個部分：一個叫需求側(cè)，一個叫供給側(cè)。需求側(cè)包括投資需求、消費需求、外需、出口等；供給側(cè)包括消費品供給、投資品供給，還有供給結(jié)構(gòu)，等等。目前認為重點是供給側(cè)結(jié)構(gòu)方面，所以提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革包括四件事：

1.調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)

要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，要尋找新的增長點。調(diào)整新經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，未來要推動新增長的三個產(chǎn)業(yè)：一個是未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，一個是服務(wù)業(yè)，一個是現(xiàn)代制造業(yè)。

2.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式

過去我們的增長方式是靠要素如勞動、貨幣、土地等的投放，現(xiàn)在都不好辦了，提出要轉(zhuǎn)變增長方式，轉(zhuǎn)變得靠創(chuàng)新，叫創(chuàng)新驅(qū)動，提出產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新、商業(yè)模式的創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新等等，要推動這些方面的改革。

3.調(diào)整開放戰(zhàn)略

過去的開放戰(zhàn)略是搭別人便車，搭了30年，用兩句話說就是：擴大出口，吸引外資。利用國際市場吸引外資，利用國際資本，都是搭別人便車。但光搭別人便車，最后沒有朋友了。光搭別人便車，中國發(fā)展這么好，這種戰(zhàn)略不能再搞下去，否則富了也沒有朋友，不受人尊重了。所以得調(diào)整開放策略，既強調(diào)搭別人便車，也強調(diào)別人搭我們便車。別人搭我們便車的重點調(diào)整就是“一帶一路”，“一帶一路”戰(zhàn)略的提出就是開放戰(zhàn)略的調(diào)整。

4.深化經(jīng)濟體制改革

怎么深化？改革開放到明年就整整40年了，在這個基礎(chǔ)上進行改革就得問題導(dǎo)向，有什么問題就得改什么，不能籠統(tǒng)地講了。

改革開放的結(jié)果是我們中國人都成為有產(chǎn)者了，成為有產(chǎn)者就擔(dān)心一件事——財富安全不安全。如果不安全就移民了，移民不是因為外面的空氣好，不是教育條件好，是擔(dān)心自己的財富。既然大家擔(dān)心自己的財產(chǎn)安全，就必須改革，保護產(chǎn)權(quán)。如果不保護產(chǎn)權(quán)，人們會永遠很擔(dān)心，就沒有增長的動力，所以重要的改革是保護產(chǎn)權(quán)。今年兩會有一個重大成就，就是通過了《民法總則》，今年10月1日起正式實施。最重要問題之一就是保護個人產(chǎn)權(quán)，有詳細規(guī)定。

整整發(fā)展了40年，雖然財富增長很快，但環(huán)境越來越糟糕了。環(huán)境是個大問題，必然要推動生態(tài)文明的改革，而且絕不姑息，對環(huán)境的侵犯決不允許。過去窮的時候，沒吃沒喝，先把溫飽問題解決再說，哪里會考慮環(huán)境問題，放點廢水排點廢氣，還能忍一下。人富裕之后，命就比較貴了，現(xiàn)在絕不容忍了，所以生態(tài)文明改革就啟動了，而且態(tài)度極其嚴(yán)厲。最近15%的企業(yè)因為環(huán)境問題關(guān)閉了。

最近我去一個地方，人家說：關(guān)了20%的企業(yè)，魏老師，這怎么干？我說，關(guān)就關(guān)，人都沒法住了，搞什么財富，一定是生態(tài)文明改革，而且堅定不移。這是新的改革，因為我們到了這個階段，環(huán)境那么差，還不改，那就出問題了，所以生態(tài)文明改革就成了改革的重點。我看凡是提前解決了污染的企業(yè)，這次都沒有問題，而且現(xiàn)在有很大的市場，因為別人生產(chǎn)不了的，市場很緊缺，你能生產(chǎn)你就有市場。原材料價格上漲是必然的，因為關(guān)了這么多企業(yè)，市場都給了你，價格還能不漲嗎。所以，凡是順應(yīng)改革的企業(yè)，都有競爭優(yōu)勢。生態(tài)優(yōu)勢，是有意義的。

大家注意，這次提到的經(jīng)濟體制改革是問題導(dǎo)向，有什么問題就改什么。大家擔(dān)心財產(chǎn)安全，就保護產(chǎn)權(quán)；大家關(guān)心環(huán)保問題，就進行生態(tài)改革。這個持續(xù)改革會進一步推進。

總體來說，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，就是這四件事：一是調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，尋找新增長點；二是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，從過去的要素投放轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動；三是開放政策，由過去搭別人便車，變成搭別人便車的同時也讓別人搭我們的便車，“一帶一路”；四是深化經(jīng)濟體制改革，體制改革的核心是問題導(dǎo)向，有什么問題就改什么，產(chǎn)權(quán)改革、生態(tài)文明改革都成為重要的問題。

所以，現(xiàn)在決策層對中國未來經(jīng)濟兩個重大問題的判斷，一個是風(fēng)險在哪里，一個是增長在哪里。風(fēng)險主要是金融風(fēng)險，所以要防范金融風(fēng)險；增長主要是供給側(cè)方面，所以叫供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。全文重點就是兩句話，一句叫防范金融風(fēng)險，一句叫推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。而把這兩句話統(tǒng)一起來，叫“穩(wěn)中求進”。未來的整個增長方略，也即未來的主要指導(dǎo)對策，就是“穩(wěn)中求進”。穩(wěn)什么？不是穩(wěn)增長，而是防范金融風(fēng)險；進什么？推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。我估計這句話可以管5年。謝謝大家?。ǜ鶕?jù)魏杰教授演講整理）